2021-11-22
如果從2007年算起，金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)10周年。10年來，黃金價(jià)格跌宕起伏，為我們考察黃金的投資價(jià)值提供了最好的歷史素材。未來世界經(jīng)濟(jì)將向何處發(fā)展？黃金開啟新一輪牛市了嗎？從這10年的走勢(shì)中，我們應(yīng)該學(xué)到什么？
圖1：2000年~2011年國際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù)走勢(shì)（美元/盎司）
圖2：2000年~2011年國際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù)走勢(shì)（美元/盎司）
圖3：過去10年國際金價(jià)和美元指數(shù)周數(shù)據(jù)對(duì)比
回首過往的十年，黃金市場在價(jià)格趨勢(shì)上有牛市與熊市之切換，在宏觀經(jīng)濟(jì)上有次貸危機(jī)之起伏，在貨幣環(huán)境上有量化寬松之進(jìn)退，較之之前10年，其曲折精彩程度，不可同日而語。
然而，事后回首之精彩曲折，卻不等于事前對(duì)此就了然于胸，對(duì)于金融市場的波動(dòng)評(píng)論總有事后“恍然大悟”和事前“霧里看花”的成分。盡管并非所有的事后回顧和總結(jié)都有助于事前的預(yù)測(cè)和展望，但是對(duì)過往十年的金價(jià)趨勢(shì)的總結(jié)，依然有助于厘清我們對(duì)于黃金投資價(jià)值的認(rèn)知。畢竟，在無法按照可重復(fù)的條件進(jìn)行科學(xué)實(shí)驗(yàn)的社會(huì)科學(xué)中，構(gòu)建精致的邏輯框架體系固然重要，但如果沒有歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，精妙的邏輯體系不過是心中執(zhí)念的投射而已。過往10年，黃金市場的波瀾起伏正好為我們考察黃金的投資價(jià)值提供了最好的歷史素材。
十年回首：走下神壇的黃金
在過去10年中，黃金市場給人留下最深刻的印象，就是在次貸危機(jī)爆發(fā)后黃金價(jià)格創(chuàng)下了1973年黃金與美元脫鉤以來的歷史新高。如此強(qiáng)烈的印象必然會(huì)催生黃金與危機(jī)之間關(guān)系的聯(lián)想，提及黃金不少投資者腦海里蹦出的第一個(gè)聯(lián)想詞匯就是避險(xiǎn)。
然而，圖1描繪了2000年至2011年之間的國際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù)，從圖1我們可以清楚地看到：2008年次貸危機(jī)爆發(fā)之前，2000年至2007年間，國際金價(jià)已經(jīng)從每盎司300美元不到上揚(yáng)至每盎司800美元附近，因此過去10年前半段的黃金大幅上揚(yáng)是2000年啟動(dòng)的黃金牛市的后半段，次貸危機(jī)是促使黃金牛市加速的推手，但卻不是2000年就開始啟動(dòng)的黃金牛市的根本動(dòng)力。
如果說黃金市場從2000年開始的緩慢但是穩(wěn)健的上揚(yáng)是對(duì)2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)有所預(yù)期而動(dòng)的話，這樣的解釋又不免讓人感覺黃金市場“多智而近于妖”。
不僅如此，在2008年下半年以雷曼破產(chǎn)為標(biāo)志性事件的次貸危機(jī)最高潮時(shí)，被認(rèn)為是具有避險(xiǎn)價(jià)值的黃金不僅沒有高歌猛進(jìn)反而經(jīng)歷了2000年牛市以來最大幅度的一次下跌。圖2對(duì)比了2007年至2009年的國際金價(jià)和美元指數(shù)的日數(shù)據(jù)，從圖中可以清楚地看到：當(dāng)美國次貸危機(jī)進(jìn)入最惡化的2008年下半年（圖2中的虛線框內(nèi)），全球金融市場美元流動(dòng)性的緊張和強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒，使得美元指數(shù)大幅上揚(yáng)，從而使得金價(jià)從接近每盎司1000美元一線下跌至每盎司700美元附近，這樣的下跌在后來牛市高點(diǎn)每盎司1900美元的標(biāo)準(zhǔn)來看，不過是“中等級(jí)別的回調(diào)”，但是在當(dāng)時(shí)卻是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的接近30%的大幅下跌。
因此，回顧這10年黃金市場的價(jià)格趨勢(shì)，除了感慨價(jià)格起伏和牛熊變換外，不能無限拔高黃金的避險(xiǎn)價(jià)值是首要的教訓(xùn)。如果以次貸危機(jī)來解釋上一輪黃金牛市的產(chǎn)生，就無法解釋為何黃金牛市早在2008年之前的2000年就開始啟動(dòng)。同樣也無法解釋為何2011年金價(jià)開始由牛轉(zhuǎn)熊，因?yàn)橥钟写钨J危機(jī)催生黃金牛市觀點(diǎn)的人同樣持有2011年至今美國經(jīng)濟(jì)根本沒有復(fù)蘇、次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束的觀點(diǎn)；如果以美國“9·11”事件為發(fā)端的全球反恐戰(zhàn)爭來解釋上一輪黃金牛市，就無法解釋為何2011年9月后黃金由牛轉(zhuǎn)熊，因?yàn)槿蚍纯謶?zhàn)爭形勢(shì)在2011年之間并沒有出現(xiàn)深刻的轉(zhuǎn)折?？傊仡欉^往10年金價(jià)走勢(shì)，黃金走下避險(xiǎn)的神壇是歷史數(shù)據(jù)留下的記錄。
十年回首：魅力不減的黃金
然而，黃金走下避險(xiǎn)的神壇，卻并不等于黃金沒有投資價(jià)值。在走下神壇的同時(shí)，黃金在過去十年中所體現(xiàn)出來的投資魅力并不因?yàn)槠渑c避險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)并不明顯而削弱。
首先，過去10年，黃金與美元繼續(xù)呈現(xiàn)了很好的趨勢(shì)反向性，這使得黃金成為對(duì)沖美元匯率變化的優(yōu)良工具。無論黃金與美元的反向關(guān)系讓喜歡觀點(diǎn)豐富和追求“語不驚人死不休”效果的分析師感到多么單調(diào)和枯燥，過去10年的歷史數(shù)據(jù)不僅沒有推翻黃金與美元的反向關(guān)系，反而成為其存在的新的例證。
對(duì)比了過去10年的國際金價(jià)和美元指數(shù)的周數(shù)據(jù)，圖中的反向相關(guān)關(guān)系勝過千言萬語，也是任何標(biāo)新立異的黃金價(jià)格波動(dòng)新論必須邁過的門檻。2011年開始的美元匯率轉(zhuǎn)向走強(qiáng)，正是黃金在2011年由牛轉(zhuǎn)熊的關(guān)鍵，2013年4月讓一些投資者至今記憶猶新的金價(jià)大跳水和隨即而來的國內(nèi)現(xiàn)貨黃金搶購熱潮，正與美聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備退出量化寬松直接相關(guān)。在過去10年中，2011年之前黃金很好地履行對(duì)沖美元貶值的功能，而2011年之后則同樣稱職地履行了對(duì)沖非美貨幣貶值的功能。
其次，在過去10年的一些片斷中，黃金時(shí)不時(shí)體現(xiàn)出其對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。最為經(jīng)典的例子莫過于2011年8月標(biāo)普調(diào)降了美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)黃金達(dá)到了上一輪牛市的頂峰每盎司1900美元之上。盡管標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)并未產(chǎn)生持久的沖擊，但是短期內(nèi)黃金充當(dāng)了人們對(duì)沖美元前途風(fēng)險(xiǎn)的良好工具。之后，盡管黃金市場趨勢(shì)由牛轉(zhuǎn)熊，但是在希臘大選催生歐元前途風(fēng)險(xiǎn)和英國脫歐公投催生的英鎊前途風(fēng)險(xiǎn)的片段里，黃金在中短期內(nèi)都以上揚(yáng)的姿態(tài)，扮演了對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的角色。
十年回首：走下神壇卻深入民間的黃金
10年歲月雖然彈指一揮間，但是無論怎么詳盡的回顧或許永遠(yuǎn)無法復(fù)原這10年間黃金市場發(fā)生的精彩故事和曲折波動(dòng)。隨著中國金融市場的快速發(fā)展和投資者群體知識(shí)水平的提升，不可否認(rèn)的是，中國投資者群體對(duì)于金融投資的需求正在朝著多元化的方向發(fā)展，黃金自然也不能例外。
過去的10年，黃金市場通過牛熊的轉(zhuǎn)換和局部的大起大落告訴我們，黃金的價(jià)值遠(yuǎn)比神化的避險(xiǎn)功能豐富，黃金的投資策略也絕不是只有“買買買”，而投資黃金的群體也早已不再是憂愁寫在臉上的超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。
更加自信且更追求金價(jià)波動(dòng)而不是以黃金為避難所的較為年輕的一代，正在成為黃金投資中崛起的力量，無論市場參與者對(duì)于這一現(xiàn)象的觀感如何，這就是未來黃金走下神壇而深入民間的表現(xiàn)形式。
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